La economía argentina se encamina hacia 2027 con un desafío central para el Gobierno: sostener la estabilidad del dólar, acumular reservas internacionales y reactivar la actividad económica. Según un análisis de Zentrix Consultora, los tres objetivos presentan tensiones entre sí y, con los recursos disponibles, avanzar en dos de ellos podría comprometer el tercero.
El escenario combina una inflación en descenso y un superávit comercial que casi duplica al registrado durante todo 2025, pero también una fuerte demanda de dólares por parte de los ahorristas, dificultades para acceder al financiamiento internacional y una actividad económica que perdió impulso.
El problema se vuelve especialmente relevante por el calendario electoral y los compromisos financieros que deberá afrontar el país: durante 2027 vencen US$ 22.615 millones en moneda extranjera, en un contexto en el que el mercado de deuda permanece prácticamente cerrado para la Argentina.
Por qué el Gobierno enfrenta un trilema económico
El informe plantea que las tres metas económicas tienen consecuencias que pueden entrar en conflicto.
- Dólar estable: permite sostener el ancla cambiaria y moderar la inflación, pero requiere evitar una demanda excesiva de divisas.
- Acumulación de reservas: exige que el Banco Central compre dólares y pueda conservarlos para afrontar compromisos externos.
- Reactivación económica: necesita crédito, consumo e inversión, pero una mayor actividad también puede incrementar la demanda de dólares.
De acuerdo con el análisis, mantener tasas elevadas para contener la dolarización puede enfriar la economía. En cambio, una recuperación de la actividad puede aumentar las compras de divisas, mientras que acumular reservas puede generar presiones sobre el tipo de cambio.
Por eso, el estudio sostiene que el Gobierno podría avanzar en dos objetivos, pero tendría dificultades para alcanzar los tres simultáneamente.
La demanda de dólares supera los ingresos del comercio exterior
Uno de los principales desequilibrios identificados está relacionado con la diferencia entre los dólares que genera el comercio exterior y los que demandan los ahorristas.
Entre enero y septiembre de 2026, la Argentina registró un superávit comercial de US$ 21.198 millones, una cifra que casi duplica el resultado de todo 2025.
Sin embargo, durante el mismo período las personas compraron dólares por US$ 27.755 millones, un monto superior al superávit comercial acumulado.
Además, la demanda de divisas se aceleró durante el año: pasó de un promedio mensual de US$ 2.800 millones en el primer semestre a más de US$ 3.600 millones en el tercer trimestre.
El informe advierte que esta dinámica dificulta la acumulación de reservas, porque una parte importante de los dólares que ingresan a la economía termina siendo absorbida por las compras de particulares.
El riesgo país y los vencimientos de deuda, otra preocupación para 2027
El acceso al financiamiento internacional representa otro punto de incertidumbre. El riesgo país argentino cerró el 6 de noviembre en 939 puntos básicos, su nivel más alto en un año.
El indicador había alcanzado un mínimo de 402 puntos el 10 de julio y desde entonces registró una tendencia ascendente. Según Zentrix, el comportamiento refleja principalmente las dudas del mercado sobre la continuidad del programa económico después de 2027.
Con ese nivel de riesgo, la posibilidad de conseguir financiamiento externo en condiciones convenientes continúa limitada.
El calendario de vencimientos agrega presión: durante 2027 deberán afrontarse compromisos por US$ 22.615 millones en moneda extranjera. El Presupuesto contempla colocar deuda por el equivalente al 110% de los títulos que vencen, un supuesto exigente para un año electoral.
Ante las dificultades para refinanciar esos compromisos, el Gobierno tendría que recurrir a organismos internacionales, depósitos del Tesoro en el Banco Central y compras de divisas de la autoridad monetaria.
El informe señala que estas últimas fuentes compiten por los mismos dólares que demanda el sector privado.
El dólar barato y el impacto sobre la actividad económica
El estudio también analiza el atraso cambiario como uno de los factores que alimentan la demanda de dólares.
Entre enero de 2024 y septiembre de 2026, los precios aumentaron un 254%, mientras que el dólar mayorista subió un 93%. Según las estimaciones de Zentrix, la Argentina se encuentra más cara en dólares que después de la devaluación de diciembre de 2023.
El informe utiliza dos referencias para estimar el tipo de cambio: la paridad de poder adquisitivo relativa, que ubica una referencia cercana a los $2.830, y el tipo de cambio real multilateral, que sitúa otra estimación alrededor de los $1.900.
A partir de esos parámetros, la consultora considera que el tipo de cambio presenta un atraso significativo, aunque aclara que se trata de referencias técnicas diferentes.
El dólar bajo también tiene efectos sobre la actividad. Mientras sectores como el agro y la minería muestran mayor dinamismo por su perfil exportador, la industria y la construcción enfrentan dificultades vinculadas con la competencia de productos importados y la debilidad del mercado interno.
Entre marzo y agosto, la actividad económica cayó un 4,4%. Además, las expectativas de crecimiento para 2026 se redujeron del 3,2% proyectado en enero al 0,7% estimado en octubre.
A esto se suma que la industria utiliza el 58,5% de su capacidad instalada y que desde noviembre de 2023 se perdieron 354.128 empleos asalariados registrados, según los datos incorporados al informe.
La recaudación y el Presupuesto 2027, bajo presión
La desaceleración económica también repercute sobre los ingresos del Estado. Según el análisis, la recaudación total acumuló una caída real del 2,7% entre enero y octubre de 2026.
El IVA vinculado al consumo interno registró una baja real, un dato que refleja las dificultades del mercado interno y el menor dinamismo de las ventas.
La situación plantea un desafío para el Presupuesto 2027, que necesita un crecimiento de la recaudación cercano al 8% en términos reales.
El informe advierte que, si los ingresos fiscales no alcanzan las metas previstas, el artículo 1° del Presupuesto obliga a cerrar el ejercicio en equilibrio. En ese escenario, cada peso que falte debería compensarse mediante recortes del gasto público.
Zentrix señala que este mecanismo puede profundizar la desaceleración: una menor actividad reduce la recaudación, los recortes pueden afectar todavía más la economía y esa caída vuelve a impactar sobre los ingresos tributarios.
Los tres escenarios que plantea el informe para 2027
La consultora identifica tres posibles caminos para la economía argentina durante el año electoral.
1. Alcanzan los dólares
Este escenario requiere una buena cosecha, refinanciación de compromisos con organismos internacionales y continuidad del respaldo financiero externo, incluido el swap de US$ 20.000 millones con el Tesoro estadounidense.
Si esas condiciones se cumplen, el Banco Central podría continuar comprando divisas, el Tesoro refinanciaría sus vencimientos y el dólar se mantendría alejado del techo de la banda cambiaria.
La inflación seguiría desacelerándose y la actividad podría recuperarse, aunque el empleo y los salarios tardarían más en reflejar esa mejora.
Entre las señales que anticiparían este escenario, el informe menciona una reducción del riesgo país por debajo de los 700 puntos, menores compras mensuales de dólares por parte de las personas y una recuperación real del IVA.
2. Estabilidad del dólar a costa de la actividad
Es el escenario que, según Zentrix, surge de prolongar las tendencias actuales.
En este caso, el Gobierno priorizaría mantener el dólar bajo control y cumplir con los compromisos financieros, mediante tasas de interés elevadas, uso de depósitos del Tesoro y compras de divisas del Banco Central.
Para cumplir las metas fiscales también podrían aplicarse nuevos recortes del gasto.
El resultado sería una inflación contenida, pero con crédito más caro, dificultades para las empresas, menor consumo y una economía estancada. El país llegaría a las elecciones con estabilidad cambiaria, aunque sin una recuperación significativa de la actividad.
3. Se rompe el ancla cambiaria
El tercer escenario es el más complejo y podría activarse ante una pérdida de confianza en el programa económico, restricciones al respaldo financiero internacional, incumplimientos de metas de reservas o un aumento abrupto de la demanda de dólares.
El informe advierte que una corrida cambiaria puede retroalimentarse: si los ahorristas anticipan una devaluación, compran más divisas; esa demanda reduce las reservas y aumenta la presión sobre el tipo de cambio.
Una suba del dólar podría trasladarse a los precios, reducir el poder adquisitivo, afectar el consumo y profundizar la caída de la recaudación.
Entre las señales de alerta que identifica la consultora figuran un riesgo país sostenido por encima de los 1.000 puntos, compras de dólares superiores a US$ 4.000 millones mensuales, una brecha cambiaria mayor al 15% y dificultades del Tesoro para renovar sus vencimientos.
La cosecha y el respaldo externo, las claves para evitar mayores tensiones
Pese a las dificultades, el informe identifica factores que podrían mejorar el panorama. Entre ellos menciona la mayor solidez del sector externo respecto de 2023, las compras de dólares realizadas por el Banco Central durante 2026 y la renovación de más del 100% de los vencimientos de deuda en pesos por parte del Tesoro.
También destaca las perspectivas climáticas asociadas al fenómeno de El Niño, que podrían favorecer una buena cosecha y una mayor liquidación de divisas entre abril y junio de 2027.
El respaldo financiero internacional será otro elemento decisivo. En particular, el estudio señala que la disponibilidad del swap con Estados Unidos funciona como una garantía para los mercados, aunque advierte que los cambios políticos en ese país podrían introducir incertidumbre sobre su continuidad.
Qué indicadores habrá que seguir antes de las elecciones
Zentrix considera que la evolución del riesgo país, las compras de dólares de las familias, la recaudación tributaria y la capacidad del Tesoro para refinanciar sus vencimientos serán determinantes para anticipar el rumbo de la economía.
A esos indicadores se sumarán, desde comienzos de 2027, la evolución de la cosecha, las decisiones del Congreso estadounidense sobre el respaldo financiero y las expectativas políticas a medida que se acerquen las elecciones presidenciales.
La conclusión del informe es que el Gobierno llega a su último año de gestión con una economía que consiguió reducir la inflación y generar un importante superávit comercial, pero que todavía enfrenta dificultades para retener los dólares que produce y recuperar el dinamismo de la actividad.
Ese es el trilema económico de 2027: sostener el dólar, acumular reservas y reactivar la economía al mismo tiempo será el principal desafío del programa económico. Según el análisis, la cosecha y el respaldo externo podrían aliviar las tensiones, mientras que el comportamiento de los mercados y las expectativas políticas serán claves para determinar cuál de los tres escenarios termina prevaleciendo.
Fuente: Zentrix Consultora
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